【产业前沿研究小组】周报 第009期

一、AI 大模型：我们认为下半年模型公司将会比拼推理速度（Tokens per second）

OpenAI发布GPT-5.6并预告Sol on Cerebras将实现750 TPS；我们认为下半年模型都能实现长程任务后，推理速度将成为下半年AI竞争新维度，高端用户将会为高速AI推理买单。

GPT-5.6发布，Sol on Cerebras将于7月上线，单用户推理速度达750 TPS

OpenAI本周发布GPT-5.6系列，包含旗舰模型Sol、均衡版本Terra和轻量版本Luna。受美国政府限制，首批仅向小部分受信任机构开放API与Codex使用权限，计划在未来几周内全面推出。

提升一：单一benchmark超越Mythos 5。 OpenAI新推出max推理模式，可延长GPT-5.6 Sol的深度推理时间，更适配超长任务；同时新增ultra模式，通过调用子智能体加速复杂任务执行。GPT-5.6 Sol在目前披露的编程benchmark Terminal-Bench 2.1上刷新全球纪录：常规模式得分88.8%，调用子智能体的ultra模式得分91.9%，均超越Mythos 5的88.0%。

提升二：科研与网络安全场景能力提升，Token消耗低于Mythos。 在用于评估长跨度基因组学和定量生物学分析的GeneBench v1基准测试中，GPT-5.6 Sol得分60.5%，超越GPT-5.5的51.8%；在真实网络安全漏洞利用能力测试集ExploitBench上，GPT-5.6 Sol表现与Mythos Preview相当，但输出Token仅约其三分之一。

提升三：7月上线Sol on Cerebras，实现超快速推理。 OpenAI还宣布7月计划上线Sol on Cerebras。Cerebras采用晶圆级芯片架构，片上内存带宽远高于GPU，使模型权重可常驻片上而无需频繁从HBM读取，预计可实现单用户最高750 tokens/s的推理速度，这一目标值远高于当前主流前沿模型API的50至150 tokens/s区间，是目前已公开的前沿模型最高速度基准。

评估推理速度需要区分两个维度。如下图所示，横轴为单用户TPS（TPS per User），越靠右代表单一用户的输出速率越快，反映用户侧体验；纵轴为单位能耗吞吐量（TPS per MW），越靠上代表数据中心在特定功耗下的并发处理能力越强，反映供给侧效率。模型公司的优化策略并非单维度最大化：过度提升单用户速度会挤压并发，降低数据中心有效吞吐；而一味追求高吞吐则会牺牲用户响应体验。实际产品策略需要在两个维度之间寻找合理的工作点，既不能只追求总吞吐量导致单一用户体验变差，也不能无限满足单一用户需求导致总吞吐量下降。

横轴为TPS per User，越靠右单一用户速度越快；纵轴为TPS per MW，越靠上数据中心总吞吐量越高。模型公司需要在两个维度之间取得平衡，既不能只追求总吞吐量导致单一用户体验变差，也不能无限满足单一用户需求导致总吞吐量下降。

速度分层的供给侧基础已经成形。当前主流前沿模型的能力评分趋于收敛，价格也在过去两年竞争中显著下行；速度是下一个尚未充分竞争的差异化维度。Cerebras将高速推理定位为付费差异化档位，预判高价值用户对响应延迟更敏感；Amazon Bedrock在架构层推出Prefill-Decode（PD）分离方案，将首token延迟与后续输出吞吐解耦，表明云厂商正在基础设施侧为速度定价提前布局。速度正从基础设施参数演变为可支撑价格层级的产品属性。

其他主要模型厂商也在同步向高速方向布局。Google披露Gemini 3.5 Flash的输出tokens/s约为其他前沿模型的4倍，面向开发者的Antigravity入口同样以低延迟作为核心定位；GLM 5.2通过IndexShare将长上下文场景下每token计算量降低约2.9倍，并将MTP接受长度提升最高20%，方向同样指向推理效率提升。各家口径不完全可比，但布局方向高度一致。硬件侧，NVIDIA收购Groq，后者的LPU（Language Processing Unit）是专为推理提速设计的定制芯片架构，与GPU在并行训练上的优势不同，LPU通过确定性计算和高内存带宽专项优化token生成延迟；NVIDIA此举表明，推理速度已成为其平台竞争力的重要组成部分。

综合来看，上半年前沿模型竞争主要集中于能力评分与价格，进入下半年，两个结构性变化推动速度成为新的竞争维度。其一，Agent和长任务场景规模化落地：750 TPS vs 100 TPS意味着相同时间内完成任务数量的数倍差距，速度对用户生产力的影响将从抽象数字变为具体可感的体验差异。其二，能力与价格的竞争空间趋于饱和：主流前沿模型在核心benchmark上的差距已收窄至个位数百分比，单纯扩大模型规模的边际回报递减，速度成为下一个可形成用户粘性的产品变量。

本周其他事件

• 字节跳动在火山引擎Force大会上发布豆包2.1系列、Seed-2.1-Pro-Preview等多款模型，其中Seed-2.1-Pro-Preview在Arena WebDev榜单排名第8；火山引擎披露平台日均Token使用量已达180万亿，较2024年5月增长约1500倍。
• Yipit Data估算，Anthropic年化收入运行率半个月内由约540亿升至620亿美元（+14.8%），OpenAI同期由约370亿升至395亿美元（+6.8%），两家收入增速整体符合预期。
• Arena榜单格局延续上周趋势，OpenRouter本周Token调用总量创历史新高，GLM 5.2新入榜至第9，环比增长123%。
• OpenAI IPO延期至明年；Gemini 3.5 Pro发布延后至7月。
• 6月27日商务长Lutnick致函Anthropic，认定已有适当保障措施，允许部分受信任合作伙伴重新访问Mythos 5；接近谈判人士称双方正朝同样方向推进Fable 5的解禁，Fable 5 可能在近期解禁。

Anthropic ARR

二、存储：美光业绩确认涨价，苹果提价确认成本传导

美光FQ3业绩超预期验证DRAM/NAND涨价趋势，关键客户中期需求仅能满足50%–66%，供给紧张预计延续至2028年；苹果跟进提价确认存储成本已向终端传导。

美光FQ3业绩与管理层展望

美光FQ3 2026收入414.6亿美元，环比增长74%；非GAAP毛利率84.9%，EPS 25.11美元，两项均高于市场预期。量的贡献有限，DRAM出货量仅低个位数增长，业绩增量几乎全部来自价格：DRAM ASP环比涨幅在low-60%区间，NAND ASP涨幅在mid-80%区间。FQ4收入指引500亿美元（±10亿），毛利率约86%，再次高于预期。

合同侧的变化值得单独说。美光已签署16份战略客户协议（SCA），其中14份的剩余合同收入（RPO）合计约1000亿美元（按最低采购价计算），覆盖约20%的DRAM数量和三分之一的NAND数量，条款含价格下限、固定价格和take-or-pay，另有客户存款及金融承诺约220亿美元。这意味着存储定价正在从现货驱动转向长期合同锁定。CEO Sanjay Mehrotra在CNBC访谈中表示，公司对关键客户中期供给只能满足约50%至66%的需求，DRAM和NAND紧张将延续至2027年以后，2028年供给才会逐步改善，短期内尚未看到需求被供给追上的明确时点。

苹果被迫提价：成本传导已至终端

6月25日，苹果将Mac和iPad系列价格上调约15%至25%：MacBook Pro起售价从1699美元升至1999美元，iPad Air从599美元升至749美元。Tim Cook表示存储成本上升已不可持续，提价“不可避免”。苹果是消费电子供应链中议价能力最强的买方之一，过去能通过长协锁价、供应商切换和产品结构调整消化上游成本；本轮直接提价，说明这些手段已不足以消化成本。iPhone尚未纳入本轮提价，后续是否跟进是判断传导范围的关键变量。

各方对本轮周期的定量描述

三、美股财报季解读

Q2标普500盈利预期逆季节性上修，正面指引占比高于历史均值；但前瞻估值已处高位，财报季兑现压力集中在指引与AI资本开支回报。

FactSet于6月26日发布的Earnings Insight显示，Q2 2026标普500盈利增速预期为23.1%，高于3月31日的18.8%；营收增速预期为12.3%，高于3月31日的9.5%。若预期兑现，标普500将连续两个季度盈利增速超过20%，营收增速也将连续两个季度达到两位数。过去一周盈利增速预期由22.2%升至23.1%，美光EPS超预期（25.11美元 vs 20.86美元）是主要贡献项。值得关注的是，自3月31日以来Q2 EPS预期整体上调+3.4%，而过去5年和10年同期均值为下调2.0%–2.7%，本轮盈利修正方向属历史性异常偏正。

盈利上修仍集中在少数行业。能源板块预期盈利较季初上调50.6%，Q2盈利增速由3月31日的48.3%升至123.2%；信息技术板块预期盈利较季初上调9.9%，Q2盈利增速由48.5%升至63.2%；材料板块盈利增速为35.3%。医疗保健是主要拖累，预期盈利较季初下调14.7%，Q2盈利增速从季初预期增长6.7%转为下降9.0%。

FactSet Q2 2026盈利与收入增速

指引与利润率预期偏向积极。FactSet统计显示，已有111家标普500公司发布Q2 EPS指引，其中48家为负面、63家为正面，正面指引占比57%，高于5年和10年平均的41%；其中44家正面指引来自信息技术板块，占正面指引公司数的70%。Q2净利率预期为14.2%，低于上一季度14.8%，但高于去年同期12.9%和5年均值12.3%；如果兑现，将是2009年以来第二高季度净利率。

前瞻增速维持高位。FactSet一致预期显示，Q3 2026标普500盈利增速预期26.7%，Q4 2026为24.2%；全年CY 2026盈利增速预期24.0%，CY 2027为16.8%。营收端，CY 2026全年增速预期11.2%，CY 2027为7.7%。前瞻增速的下行斜率较缓，意味着市场对AI驱动的盈利周期仍保持较乐观预期。

估值和分析师目标价。标普500前瞻12个月市盈率为20.1倍，高于5年均值19.9倍和10年均值19.0倍，也高于一季度末的19.7倍。3月31日以来，指数价格上涨12.7%，同期前瞻EPS预期上调10.4%，估值扩张和盈利上修同时发生。FactSet汇总分析师自下而上目标价隐含标普500点位8,918点，较当前收盘价7,357点上行空间21.2%；11个板块预期涨幅均在10%以上，通信服务（+32.4%）、可选消费（+26.6%）和信息技术（+26.5%）排名前三。进入财报季后，单纯达到一致预期的定价空间有限，订单、指引、现金流和AI资本开支回报需要共同支撑股价。

数据来源：FactSet Earnings Insight（2026年6月26日）。

四、商业航天：7月10日长征十B试飞

2026年全球发射节奏保持高位，中国增速领先；7月10日长征十B试飞是近期国内窗口最值得跟踪的任务。

发射节奏：SpaceX高频，国内窗口密集

截至6月27日，2026年年初至今（YTD）全球轨道发射157次，同比增长5.4%；中国YTD发射44次，同比增长22.2%；SpaceX YTD发射76次，同比下降7.3%。过去一周按北京时间共有4次轨道发射，SpaceX完成3次，航天科技完成1次，全部成功。未来两周共有13个已有精确日期的发射计划，7月10日长征十B试飞是本轮国内窗口中最值得跟踪的任务。